Die Cap-Nord-Methode: die Märkte lesen, ohne sie vorherzusagen

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Worauf eine Anlage reagiert

Die richtige Ausgangsfrage lautet nicht „welche Anlage kaufen“, sondern worauf reagiert jede Anlage? Bevor wir auf einen Kurs schauten, wollten wir verstehen, was ihn bewegt.

Dazu haben wir die großen ökonomischen Theorien eine nach der anderen durchgegangen und diejenigen behalten, die unter Test standhielten.

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Aktien sind unvorhersehbar

Das erste Ergebnis, und es ist von entwaffnender Schlichtheit: Nichts nimmt Aktien zuverlässig vorweg. Weder die Konjunktur noch die Zinsen noch irgendein Wunderindikator. Das einzig Ehrliche, was sich sagen lässt: Wenn es steigt, steigt es; wenn es fällt, fällt es. Die Einsicht ist nicht neu — Charles Dow formulierte sie vor über einem Jahrhundert: Ein Trend hält an, bis er dreht.

Also haben wir das Raten aufgegeben. Stattdessen folgen wir dem Trend: Faber (Meb Faber, amerikanischer Fondsmanager und Forscher) quantifiziert ihn nur. Wir vergleichen den heutigen Kurs mit seinem Durchschnitt der letzten zehn Monate — darüber ist der Markt getragen, darunter ist er gebrochen, und wir treten zur Seite. Eine Ablesung pro Monat, eine feste Regel, keine Wette auf morgen.

Wir erfinden kein Signal. Wir greifen ein bereits dokumentiertes auf.

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Die Makroökonomie erklärt sich über den Realzins

Wo Aktien sich der Erklärung entziehen, lässt sich die Makroökonomie lesen — vor allem über den Realzins.

Zwei Gedanken genügen, um ihn zu verstehen:

• Wicksell (schwedischer Ökonom): Weicht der tatsächlich verlangte Zins vom „natürlichen“ Zins ab (jenem, der die Wirtschaft ins Gleichgewicht brächte), wird Geld zu teuer oder zu billig. Dieser Abstand ist das Signal — und er lässt Gold auf die eine, die Finanzanlagen (Aktien, Anleihen) auf die andere Seite kippen.
• Barsky-Summers: Gold zahlt keinerlei Zins. Es zu halten „kostet“ daher umso mehr, je höher die Realzinsen sind — man verzichtet auf das, was angelegtes Geld eingebracht hätte. Daher die Kippbewegung: Fällt der Realzins, neigt Gold dazu, attraktiv zu werden; steigt er, neigt Gold dazu, zu leiden.

Bleibt, die Zeit in Regime zu unterteilen — Phasen, in denen die Wirtschaft auf eine bestimmte Weise läuft (zum Beispiel: niedrige und dauerhafte Realzinsen). Einen Regimewechsel erkennen wir, wenn diese Signale kippen — der Realzins oder der Trend dreht die Richtung. Eine andere, technischere Methode (das „Regime-Switching“ des Ökonomen James Hamilton) dient nur dazu, zu prüfen, ob wir an der richtigen Stelle schneiden. Wir haben kein fertiges Raster übergestülpt: Diese Unterteilung wurde behalten, weil sie unter Test standhielt, nicht vorab verordnet.

Derselbe Hamilton zeigte, dass Energieschocks oft Rezessionen vorausgehen. Diesen Zusammenhang bestätigen wir nur zur Hälfte: Energie kündigt einen Teil der Crashs an, nicht alle. Das genügt, um eine kleine Energie-Leitplanke zu behalten — nützlich, wenn ein Energieschock dem Bruch vorausgeht —, aber nicht, um daraus eine Entscheidungsachse zu machen.

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Rendite, aber nicht um jeden Preis

Das Ziel ist nicht die größte Zahl. Es ist die bestmögliche reale Rendite — ohne eine Volatilität (das Ausmaß der Anstiege und Einbrüche) oder Verluste zu erleiden, die nicht auszuhalten sind.

Am Montag 10 000 € zu haben und am Freitag 100 € ist unerträglich. Und es geht nicht nur um die Nerven: Man kann sein Erspartes an jedem beliebigen Tag seines Lebens brauchen — eine Wohnung, ein Kind, die Rente. Ein Portfolio, das an dem Tag zusammenbricht, an dem man darauf zugreift, ist nichts wert, auch wenn es auf dem Papier „performt“.

Nicht zu verlieren geht der Performance voraus.

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Zuerst schützen

Direkte Folge: Bevor wir Rendite suchen, senken wir das strukturelle Risiko. Wir beschränken das Spielfeld auf die am wenigsten fragilen Situationen, durch zwei Tore:

• Die Rechtsstaatlichkeit. Wir lassen nur Länder zu, die ihre Verträge einhalten — gemessen am Rechtsstaatlichkeitsindikator der Weltbank. Institutionelle Fragilität hat sich historisch gerächt, besonders in der Krise.
• Borio — der Kreditzyklus. Wir schließen Länder im Kreditexzess aus (zu viele Schulden, zu schnell angehäuft), ein Frühwarnsignal für einen finanziellen Bruch.

Wir haben sie nicht am Whiteboard festgelegt: Wir haben sie mit der Geschichte der Krisen konfrontiert. Die Frage jedes Mal: Sah das Signal den Bruch kommen? Nicht nur 2008 — auch Episoden wie die spanischen und irischen Kreditbooms, die skandinavische Krise oder Japan in den 1990er-Jahren. Und ohne die Schwellen je an diese Krisen anzupassen: Sie bleiben Konventionen (etwa die Warnschwelle der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich).

Zwei Risikofilter, niemals Renditefilter: Sie sagen nicht, wo es steigen wird, sie schließen aus, wo es brechen kann.

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Die Makroökonomie erklärt, sie sagt nicht voraus

Weil sie stets im Rückstand ist. Makrozahlen werden mit einem Quartal, mitunter einem Jahr Verzögerung veröffentlicht und revidiert. Um die Märkte aus der Makroökonomie vorherzusagen, müsste man zuerst die Makroökonomie selbst vorhersagen — und niemand hat eine Kristallkugel.

Wir kennen gestern und heute. Morgen bleibt ein Rätsel.

Die Makroökonomie erhellt die Vergangenheit. Über die Zukunft sagt sie nichts.

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Die Gegenwart lesen, nicht die Zukunft vorhersagen

Indem wir das Problem umdrehen. Statt auf eine verspätete Makroökonomie zu warten, charakterisieren wir das Regime des Augenblicks über seine Symptome — und die Symptome sind in Echtzeit verfügbar.

Wir lesen den Goldkurs (das Thermometer des Realzinses), die Aktien (über ETFs, diese börsennotierten Körbe, die einen ganzen Markt abbilden, etwa den CAC 40), die 10-jährige Staatsanleihe — den „10Y“ — und den Ertrag, den sie in der Zwischenzeit abwirft (ihr „Carry“). Aus diesen Kursen leiten wir das laufende Regime ab.

Ein letzter Punkt: Wir lesen in Gold, aber wir zählen in Dollar. „In Gold“ zu lesen heißt, die Preise in Goldmengen statt in Euro oder Dollar zu messen: Gold ist neutral gegenüber den Währungen (der Wechselkurseffekt hebt sich auf), was erlaubt, Märkte zu vergleichen, ohne in die Falle einer schwächelnden Währung zu geraten. Gold ist deshalb aber nicht stabil — wenn es selbst abhebt, wie 2015–2025, hat diese Lesart einen blinden Fleck. Doch wir zählen das Ergebnis in Dollar, der Währung, in der der Anleger tatsächlich gewinnt — oder verliert. (Wir entfalten diese doppelte Lesart in Eine Währung in USD oder in Gold vergleichen.)

Das ist das genaue Gegenteil einer Prognose. Wir sagen die Makroökonomie nicht voraus: Wir lesen sie aus den Kursen.

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Was die Methode nicht tut

Keine Prognose, keine Wette auf die nächste Bewegung. Keine personalisierte Empfehlung, kein Performance-Versprechen. Keine im Nachhinein nachjustierte Einstellung, um sich der Vergangenheit anzupassen.

Die Regeln — das Zehn-Monats-Fenster, die Schwellen der Filter — sind fest und konventionell: gewählt, weil sie robust sind, nicht feinjustiert.

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Das Wichtigste in Kürze

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Zum Weiterlesen

• Das Cap-Nord-Manifest — warum Überdauern über Rechthaben steht.
• Volatilität ist nicht Risiko — warum Verluste mehr zählen als die Ausschläge.
• Warum ein gleitender Durchschnitt täuschen kann — die Grenzen des Trendsignals.
• Eine Währung in USD oder in Gold vergleichen — das Lesen in Gold, die neutrale Basis.

Die Regime-Karte entdecken

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