Método Cap Nord: leer los mercados sin predecirlos
No predecimos la macro. La leemos en las cotizaciones. Las acciones son imprevisibles: nos limitamos a seguir la tendencia. La macro, en cambio, sí se explica —por el tipo real—, pero siempre llega con retraso. Así que le damos la vuelta al problema: en lugar de esperar cifras caducas, leemos el régimen del momento en el precio del oro, de las acciones y de las obligaciones.
A qué reacciona un activo
La pregunta correcta de partida no es «qué activo comprar», sino ¿a qué reacciona cada activo? Antes de mirar un precio, quisimos entender qué lo mueve.
Para ello repasamos las grandes teorías económicas, una a una, y nos quedamos con las que resistían las pruebas.
Una teoría descartada no es «falsa». Simplemente no ha dado un resultado utilizable dentro de nuestro protocolo: mismos datos, mismo periodo, misma medida. Es una constatación de método, no un juicio.
Las acciones son imprevisibles
Primer resultado, y de una sobriedad desarmante: nada anticipa las acciones de forma fiable. Ni la coyuntura, ni los tipos, ni ningún indicador milagroso. Lo único honesto que se puede decir es: cuando sube, sube; cuando baja, baja. La intuición no es nueva: Charles Dow ya la formulaba hace más de un siglo: una tendencia se prolonga hasta que se da la vuelta.
Así que renunciamos a adivinar. En su lugar, seguimos la tendencia: Faber (Meb Faber, gestor e investigador estadounidense) se limita a cuantificarla. Comparamos el precio de hoy con su media de los últimos diez meses: por encima, el mercado está sostenido; por debajo, está roto, y nos apartamos. Una lectura al mes, una regla fija, ninguna apuesta sobre el mañana.
No inventamos una señal. Conectamos una ya documentada.
La macro se explica por el tipo real
Donde las acciones se resisten a la explicación, la macro se deja leer, sobre todo a través del tipo real.
En pocas palabras: el tipo de interés una vez descontada la inflación, lo que su dinero renta de verdad después de compensar la subida de los precios. Cuando es negativo, mantener la liquidez hace perder poder adquisitivo; cuando es alto, el dinero colocado sin riesgo renta mucho.
Bastan dos ideas para entenderlo:
- Wicksell (economista sueco): cuando el tipo realmente aplicado se aparta del tipo «natural» (el que equilibraría la economía), el dinero se vuelve demasiado caro o demasiado barato. Esa diferencia es la señal, y es la que inclina el oro hacia un lado y los activos financieros (acciones, obligaciones) hacia el otro.
- Barsky-Summers: el oro no paga ningún interés. Mantenerlo «cuesta», por tanto, tanto más cuanto más altos son los tipos reales: se renuncia a lo que el dinero colocado habría rentado. De ahí el vuelco: cuando el tipo real baja, el oro tiende a volverse atractivo; cuando sube, el oro tiende a sufrir.
Queda dividir el tiempo en regímenes: periodos en los que la economía funciona de cierta manera (por ejemplo: tipos reales bajos y duraderos). Detectamos un cambio de régimen cuando esas señales se invierten: el tipo real o la tendencia que cambia de sentido. Otro método, más técnico (el «cambio de régimen» del economista James Hamilton), sirve únicamente para comprobar que dividimos en el lugar adecuado. No impusimos una cuadrícula prefabricada: esta división se mantuvo porque resistía las pruebas, no se decretó de antemano.
El mismo Hamilton mostró que los choques energéticos suelen preceder a las recesiones. Ese vínculo solo lo validamos a medias: la energía anticipa una parte de los desplomes, no todos. Es suficiente para conservar una pequeña salvaguarda de energía —útil cuando un choque energético precede a la ruptura—, pero no para convertirlo en un eje de decisión.
La rentabilidad, pero no a cualquier precio
El objetivo no es la cifra más grande. Es la mejor rentabilidad real posible, sin soportar una volatilidad (la amplitud de las subidas y las caídas) ni unas pérdidas insostenibles.
Tener 10 000 € el lunes y 100 € el viernes es invivible. Y no es solo cuestión de nervios: uno puede necesitar sus ahorros cualquier día de su vida: una vivienda, un hijo, la jubilación. Una cartera que se desploma el día en que se echa mano de ella no vale nada, aunque «rinda» sobre el papel.
No perder está por delante de la rentabilidad.
Protegerse primero
Consecuencia directa: antes de buscar la rentabilidad, reducimos el riesgo estructural. Restringimos el terreno de juego a las situaciones menos frágiles, por dos puertas:
- El Estado de derecho. Solo admitimos los países que cumplen sus contratos, medido por el indicador de Estado de derecho del Banco Mundial. La fragilidad institucional se ha pagado históricamente, sobre todo en las crisis.
- Borio — el ciclo de crédito. Descartamos los países en exceso de crédito (demasiada deuda acumulada demasiado rápido), señal de alerta temprana de una ruptura financiera.
No los planteamos sobre la pizarra: los confrontamos con la historia de las crisis. La pregunta, en cada caso: ¿veía venir la señal la ruptura? No solo en 2008, sino en episodios como los booms de crédito español e irlandés, la crisis escandinava o el Japón de los años 1990. Y sin ajustar nunca los umbrales para que encajen con esas crisis: siguen siendo convenciones (por ejemplo, el umbral de alerta del Banco de Pagos Internacionales).
Dos filtros de riesgo, nunca de rentabilidad: no dicen dónde va a subir, descartan dónde puede romperse.
La macro explica, no predice
Porque siempre llega con retraso. Las cifras macro se publican y se revisan con un trimestre, a veces un año, de desfase. Para prever los mercados a partir de la macro, primero habría que prever la propia macro, y nadie tiene una bola de cristal.
Conocemos el ayer y el hoy. El mañana sigue siendo un misterio.
La macro ilumina el pasado. No dice nada del futuro.
Leer el presente, no prever el futuro
Dándole la vuelta al problema. En lugar de esperar una macro que llega tarde, caracterizamos el régimen del momento por sus síntomas, y los síntomas sí están en tiempo real.
Leemos la cotización del oro (el termómetro del tipo real), las acciones (a través de los ETF, esas cestas cotizadas que replican todo un mercado, como el CAC 40), la obligación del Estado a 10 años —el «10Y»— y el ingreso que paga mientras tanto (su «carry»). De esos precios deducimos el régimen actual.
Último punto: leemos en oro, pero contamos en dólares. Leer «en oro» es medir los precios en cantidad de oro en vez de en euros o en dólares: el oro es neutral frente a las divisas (el efecto del tipo de cambio se anula), lo que permite comparar los mercados sin caer en la trampa de una divisa que se debilita. El oro no es por ello estable: cuando se dispara él mismo, como en 2015-2025, esta lectura tiene un punto ciego. Pero contamos el resultado en dólares, la moneda en la que el inversor gana —o pierde— realmente. (Desarrollamos esta doble lectura en Comparar una divisa en USD o en oro.)
Es justo lo contrario de una previsión. No predecimos la macro: la leemos en las cotizaciones.
Lo que el método no hace
Sin previsión, sin apuesta sobre el próximo movimiento. Sin recomendación personalizada, sin promesa de rentabilidad. Sin ningún ajuste retocado a posteriori para encajar con el pasado.
Las reglas —la ventana de diez meses, los umbrales de los filtros— son fijas y convencionales: elegidas por robustas, no finamente ajustadas.
Para recordar
- Las acciones son imprevisibles: seguimos la tendencia (Faber), no adivinamos
- La macro se explica sobre todo por el tipo real (Wicksell, Barsky-Summers); los regímenes se leen sobre el tipo real y la tendencia, no sobre una cuadrícula impuesta
- La macro llega con retraso: explica el pasado, no predice el futuro
- Leemos los síntomas del mercado (oro, acciones, 10Y, carry) para caracterizar el régimen del momento
- Buscamos la mejor rentabilidad real, pero con una volatilidad y unas pérdidas soportables
Para profundizar
- Manifiesto Cap Nord — por qué perdurar prima sobre tener razón.
- La volatilidad no es riesgo — por qué las pérdidas cuentan más que los sobresaltos.
- Por qué una media móvil puede engañar — los límites de la señal de tendencia.
- Comparar una divisa en USD o en oro — la lectura en oro, base neutral.
Descubrir el mapa de los regímenes
Método interno de Cap Nord, deducido por inducción a partir de teorías económicas publicadas (Faber, Wicksell, Barsky-Summers, Hamilton…) y de datos macroeconómicos y financieros públicos, transformados y agregados por el pipeline interno. Resultados históricos y descriptivos; el pasado no prejuzga el futuro.