Metodo Cap Nord: leggere i mercati senza prevederli
Non prevediamo la macro. La leggiamo nei prezzi. Le azioni sono imprevedibili: ci limitiamo a seguire la tendenza. La macro, invece, si spiega — con il tasso reale — ma arriva sempre in ritardo. Allora ribaltiamo il problema: invece di aspettare cifre ormai vecchie, leggiamo il regime del momento nel prezzo dell'oro, delle azioni e delle obbligazioni.
A che cosa reagisce un asset
La domanda giusta da cui partire non è «quale asset comprare», ma a che cosa reagisce ciascun asset? Prima di guardare un prezzo, abbiamo voluto capire che cosa lo fa muovere.
Per farlo, abbiamo passato in rassegna le grandi teorie economiche, una a una, e tenuto quelle che reggevano sotto test.
Una teoria messa da parte non è «sbagliata». Semplicemente non ha prodotto un risultato utilizzabile all'interno del nostro protocollo — stessi dati, stesso periodo, stessa misura. È una constatazione di metodo, non un giudizio.
Le azioni sono imprevedibili
Primo risultato, ed è di una sobrietà disarmante: niente anticipa le azioni in modo affidabile. Né la congiuntura, né i tassi, né un indicatore miracoloso. L'unica cosa onesta da dire è: quando sale, sale; quando scende, scende. L'intuizione non è nuova — Charles Dow la formulava più di un secolo fa: una tendenza prosegue finché non si inverte.
Abbiamo quindi rinunciato a indovinare. Al suo posto, seguiamo la tendenza: Faber (Meb Faber, gestore e ricercatore americano) si limita a quantificarla. Confrontiamo il prezzo di oggi con la sua media degli ultimi dieci mesi — sopra, il mercato è sostenuto; sotto, è spezzato, e ci facciamo da parte. Una lettura al mese, una regola fissa, nessuna scommessa sul domani.
Non inventiamo un segnale. Ne colleghiamo uno già documentato.
La macro si spiega con il tasso reale
Là dove le azioni resistono alla spiegazione, la macro si lascia leggere — soprattutto attraverso il tasso reale.
In parole semplici: il tasso d'interesse una volta tolta l'inflazione — ciò che il tuo denaro rende davvero dopo aver compensato l'aumento dei prezzi. Quando è negativo, tenere liquidità fa perdere potere d'acquisto; quando è alto, il denaro investito senza rischio rende molto.
Bastano due idee per capirlo:
- Wicksell (economista svedese): quando il tasso effettivamente praticato si scosta dal tasso «naturale» (quello che equilibrerebbe l'economia), il denaro diventa troppo caro o troppo a buon mercato. Quello scarto è il segnale — ed è lui che fa pendere l'oro da un lato, gli asset finanziari (azioni, obbligazioni) dall'altro.
- Barsky-Summers: l'oro non paga alcun interesse. Tenerlo «costa» quindi tanto più quanto i tassi reali sono alti — si rinuncia a ciò che il denaro investito avrebbe reso. Da qui il ribaltamento: quando il tasso reale scende, l'oro tende a diventare attraente; quando sale, l'oro tende a soffrire.
Resta da suddividere il tempo in regimi — periodi in cui l'economia gira in un certo modo (per esempio: tassi reali bassi e duraturi). Individuiamo un cambio di regime quando questi segnali si invertono — il tasso reale o la tendenza che cambia direzione. Un altro metodo, più tecnico (il «cambio di regime» dell'economista James Hamilton), serve soltanto a verificare che stiamo tagliando nel punto giusto. Non abbiamo applicato una griglia preconfezionata: questa suddivisione è stata tenuta perché reggeva sotto test, non decretata in anticipo.
Lo stesso Hamilton ha mostrato che gli shock energetici precedono spesso le recessioni. Questo legame lo convalidiamo solo a metà: l'energia annuncia una parte dei crolli, non tutti. Basta per tenere una piccola salvaguardia energia — utile quando uno shock energetico precede la rottura — non basta per farne un asse decisionale.
Il rendimento, ma non a qualsiasi prezzo
L'obiettivo non è il numero più grande. È il miglior rendimento reale possibile — senza subire una volatilità (l'ampiezza delle salite e delle discese) o perdite insostenibili.
Avere 10.000 € il lunedì e 100 € il venerdì è invivibile. E non è solo questione di nervi: si può avere bisogno dei propri risparmi in un giorno qualsiasi della vita — una casa, un figlio, la pensione. Un portafoglio che crolla proprio il giorno in cui ci attingi non vale nulla, anche se «rende» sulla carta.
Il non perdere viene prima della performance.
Proteggersi prima di tutto
Conseguenza diretta: prima di cercare il rendimento, riduciamo il rischio strutturale. Restringiamo il campo di gioco alle situazioni meno fragili, attraverso due porte:
- Lo stato di diritto. Ammettiamo solo i paesi che rispettano i loro contratti — misurato dall'indicatore di stato di diritto della Banca Mondiale. La fragilità istituzionale storicamente si è pagata, soprattutto nelle crisi.
- Borio — il ciclo del credito. Escludiamo i paesi in eccesso di credito (troppi debiti accumulati troppo in fretta), segnale d'allarme precoce di una rottura finanziaria.
Non li abbiamo posati sulla lavagna: li abbiamo messi a confronto con la storia delle crisi. La domanda, ogni volta: il segnale vedeva arrivare la rottura? Non solo nel 2008 — ma episodi come i boom del credito spagnolo e irlandese, la crisi scandinava o il Giappone degli anni Novanta. E senza mai aggiustare le soglie per farle combaciare con quelle crisi: restano convenzioni (per esempio la soglia d'allarme della Banca dei Regolamenti Internazionali).
Due filtri di rischio, mai di rendimento: non dicono dove salirà, escludono dove può rompersi.
La macro spiega, non prevede
Perché è sempre in ritardo. I dati macro vengono pubblicati e rivisti con un trimestre, a volte un anno, di ritardo. Per prevedere i mercati a partire dalla macro, bisognerebbe prima prevedere la macro stessa — e nessuno ha la sfera di cristallo.
Conosciamo ieri e oggi. Il domani resta un mistero.
La macro illumina il passato. Non dice nulla sul futuro.
Leggere il presente, non prevedere il futuro
Ribaltando il problema. Invece di aspettare una macro in ritardo, caratterizziamo il regime del momento dai suoi sintomi — e i sintomi, quelli, sono in tempo reale.
Leggiamo il prezzo dell'oro (il termometro del tasso reale), le azioni (tramite gli ETF, quei panieri quotati che replicano un intero mercato, come il CAC 40), l'obbligazione di Stato a 10 anni — il «10Y» — e il reddito che paga nell'attesa (il suo «carry»). Da questi prezzi deduciamo il regime corrente.
Ultimo punto: leggiamo in oro, ma contiamo in dollari. Leggere «in oro» significa misurare i prezzi in quantità d'oro anziché in euro o in dollari: l'oro è neutro rispetto alle valute (l'effetto cambio si annulla), il che permette di confrontare i mercati senza farsi ingannare dalla valuta che si indebolisce. L'oro non è però stabile — quando è lui stesso a impennarsi, come nel 2015-2025, questa lettura ha un punto cieco. Ma contiamo il risultato in dollari, la valuta in cui l'investitore guadagna — o perde — davvero. (Sviluppiamo questa doppia lettura in Confrontare una valuta in USD o in oro.)
È l'esatto contrario di una previsione. Non prevediamo la macro: la leggiamo nei prezzi.
Che cosa il metodo non fa
Nessuna previsione, nessuna scommessa sulla mossa successiva. Nessuna raccomandazione personalizzata, nessuna promessa di performance. Nessun parametro ritoccato a posteriori per combaciare con il passato.
Le regole — la finestra di dieci mesi, le soglie dei filtri — sono fisse e convenzionali: scelte perché robuste, non finemente calibrate.
Da ricordare
- Le azioni sono imprevedibili: si segue la tendenza (Faber), non si indovina
- La macro si spiega soprattutto con il tasso reale (Wicksell, Barsky-Summers); i regimi si leggono sul tasso reale e sulla tendenza, non su una griglia imposta
- La macro è in ritardo: spiega il passato, non prevede il futuro
- Leggiamo i sintomi di mercato (oro, azioni, 10Y, carry) per caratterizzare il regime del momento
- Puntiamo al miglior rendimento reale, ma con una volatilità e perdite sostenibili
Per approfondire
- Manifesto Cap Nord — perché durare conta più che avere ragione.
- La volatilità non è il rischio — perché le perdite contano più dei sussulti.
- Perché una media mobile può ingannare — i limiti del segnale di tendenza.
- Confrontare una valuta in USD o in oro — la lettura in oro, base neutra.
Scopri la mappa dei regimi
Metodo interno Cap Nord, dedotto per induzione a partire da teorie economiche pubblicate (Faber, Wicksell, Barsky-Summers, Hamilton…) e da dati macroeconomici e finanziari pubblici, trasformati e aggregati dalla pipeline interna. Risultati storici e descrittivi; il passato non pregiudica il futuro.