Term spread 10Y-3M : l'indicateur de récession que les pros regardent

TL;DR

Dans Cap Nord, le term spread 10Y-3M est un indicateur de vigilance : il ne classe pas seul le régime macro, mais il signale un possible basculement vers le régime Slowdown ou Récession. C'est l'un des indicateurs avancés les mieux documentés empiriquement pour les États-Unis.

La lecture Cap Nord ne repose sur aucun seuil institutionnel légal — il n'en existe pas. Elle s'appuie sur les résultats empiriques de la recherche académique, en particulier les travaux d'Estrella & Mishkin (1998) et le modèle probit de la Federal Reserve Bank of New York.

Indicateur

Élément	Valeur
Nom Cap Nord	`yield_curve_10y_3m`
Nom lisible	Pente de la courbe des taux — Term Spread 10Y-3M
Famille	Courbe des taux
Fréquence	Journalière (D) / Mensuelle (M)
Unité	Points de pourcentage (pp) ou points de base (bp)
Type	Dérivé calculé à partir de `long_rate_10y` et `short_rate_3m`

Définition simple

Le term spread 10Y-3M est l'écart entre le rendement souverain à 10 ans et le taux à 3 mois dans la même devise.

term_spread = yield_10y - yield_3m

Quand le spread est positif (courbe normale), les taux longs sont supérieurs aux taux courts — configuration habituelle : les investisseurs exigent une prime pour immobiliser leur capital sur 10 ans plutôt que 3 mois.

Quand le spread est négatif (courbe inversée), les taux courts dépassent les taux longs — configuration historiquement associée aux récessions à venir, avec un délai de 6 à 18 mois.

Histoire et rôle de l'indicateur

La pente de la courbe des taux est l'un des indicateurs avancés de récession les plus robustes documentés dans la littérature économique pour les États-Unis, sur des données remontant aux années 1960.

La logique économique est double :

Du côté de la politique monétaire : quand la banque centrale monte ses taux courts pour combattre l'inflation, elle comprime mécaniquement l'écart avec les taux longs — jusqu'à éventuellement l'inverser.

Du côté des anticipations de marché : des taux longs faibles relativement aux taux courts signalent que les investisseurs obligataires anticipent un ralentissement futur — et donc une future baisse des taux directeurs.

Une inversion reflète donc la combinaison d'une politique monétaire restrictive ET d'anticipations pessimistes sur la croissance future.

Références académiques et modèles

Estrella & Mishkin — travaux fondateurs

Le signal de récession associé au term spread 10Y-3M repose principalement sur deux publications d'Arturo Estrella (Federal Reserve Bank of New York) et Frederic S. Mishkin :

Publication principale : Estrella, A. & Mishkin, F.S. (1998). "Predicting U.S. Recessions: Financial Variables as Leading Indicators." Review of Economics and Statistics, 80(1), pp. 45–61.

Cette étude montre que le spread 10Y-3M sur T-Notes / T-Bills américains surpasse significativement les autres indicateurs financiers et macroéconomiques pour prédire les récessions à un horizon de 4 à 8 trimestres.

Publication de vulgarisation (1996) : Estrella, A. & Mishkin, F.S. (1996). "The Yield Curve as a Predictor of U.S. Recessions." Current Issues in Economics and Finance, Federal Reserve Bank of New York, vol. 2, No. 7.

Source : NY Fed — Current Issues vol. 2 No. 7

Federal Reserve Bank of New York — modèle probit officiel

La Fed de New York publie et met à jour mensuellement un modèle de probabilité de récession basé sur le term spread 10Y-3M. Le spread est converti en probabilité de récession à horizon 12 mois via un modèle probit :

Pr(récession à 12 mois) = Φ(β₀ + β₁ × spread_10y_3m)

Le modèle est estimé sur données américaines trimestrielles depuis 1960 (T-Notes 10 ans et T-Bills 3 mois de la Fed H.15).

Source : NY Fed — Recession Probability Model

Federal Reserve Board — études complémentaires (2018)

Des études ultérieures de la Fed de Washington confirment la robustesse du signal et documentent que les probabilités estimées ont atteint plus de 60 % avant chacune des six récessions américaines les plus récentes.

Source : Federal Reserve — Predicting Recession Probabilities Using the Slope of the Yield Curve (2018)

Note importante : ces travaux valident le signal sur les États-Unis. La généralisation à d'autres économies requiert une recalibration sur les données nationales — la littérature sur la zone euro et le Japon donne des résultats plus mitigés.

Ce que l'indicateur mesure

Information capturée	Interprétation
Taux courts élevés relativement aux taux longs	Politique monétaire restrictive — banque centrale en mode serrage
Taux longs bas relativement aux taux courts	Marché anticipe un ralentissement et une future baisse des taux

Ces deux signaux se renforcent mutuellement lors d'une inversion. L'inversion est donc simultanément un symptôme (la banque centrale a resserré) et un signal de marché (les investisseurs anticipent un retournement).

Formule

term_spread_10y_3m = yield_10y - yield_3m

Exemple :

Rendement T-Note 10 ans = 4,25 %
Rendement T-Bill 3 mois = 5,10 %

Term spread = 4,25 − 5,10 = −0,85 % (courbe inversée)

Convention de cohérence : utiliser le même marché (souverain), la même devise et la même convention pour les deux maturités. Un taux souverain 10 ans mélangé avec un taux interbancaire 3 mois introduit une prime de crédit asymétrique dans le spread — pas comparable.

Convention statistique

Même marché : Cap Nord utilise des rendements souverains pour les deux maturités.
Même devise : le spread d'un pays est calculé dans la devise de ce pays.
Fréquence mensuelle : moyennes des données journalières pour la lecture de régime.
Pas de désaisonnalisation : taux de marché publiés bruts.
Fallback documenté : si le taux souverain 3 mois n'est pas disponible pour un pays, Cap Nord documente le fallback utilisé (taux directeur, taux interbancaire) et indique l'impact sur l'interprétation.

Seuils institutionnels

Il n'existe aucun seuil institutionnel légal sur le term spread. Aucun traité, aucun règlement de banque centrale, aucun cadre prudentiel ne fixe un seuil sur la pente de la courbe des taux.

Les références sont académiques et empiriques — issues du modèle probit NY Fed — et spécifiques aux États-Unis :

Données empiriques US (modèle probit NY Fed, depuis 1960) :

Spread > +1,5 %
→ probabilité de récession à 12 mois historiquement faible (~5 %)

Spread entre 0 % et +1,5 %
→ probabilité modérée (5–20 %)

Spread < 0 %
→ probabilité élevée (>30 %, selon profondeur et durée)

Probabilité > 60 % : niveau historiquement atteint avant chacune des 6 dernières récessions US

Ces probabilités ne constituent pas un objectif institutionnel. Elles décrivent les régularités historiques observées sur les données américaines.

Toutes les sources ne fixent pas un objectif

Institution / source	Nature	Seuil sur le term spread ?
NY Fed / Estrella & Mishkin	Recherche académique, modèle probit	Non — résultats empiriques sur données US, pas d'obligation
BCE	Banque centrale	Non
Fed	Banque centrale	Non — surveille la courbe, n'en fixe aucun seuil
BIS	Institution de stabilité financière	Non
FRED	Plateforme de données	Non — publie la série T10Y3M sans seuil associé

Seuil Cap Nord

Cap Nord ne fixe pas de seuil institutionnel — il n'en existe pas. La lecture s'appuie sur les résultats empiriques du modèle NY Fed, en les contextualisant selon la zone géographique et le régime macro.

OK
spread > 0 %
→ courbe normale — pas de signal d'inversion

WATCH
spread proche de 0 % (aplatissement)
→ tension monétaire visible — pas encore un signal fort

spread négatif récent avec PIB encore positif
→ signal d'alerte précoce — surveiller la durée

BREACH
spread négatif persistant (plusieurs mois consécutifs)
→ signal empiriquement associé à une récession à 6-18 mois (US)
→ pour les autres économies : à contextualiser avec les données nationales

Comment Cap Nord utilise l'indicateur

PIB stable + courbe inversée
→ surveillance accrue — basculement potentiel vers Slowdown

PIB en baisse + courbe inversée
→ signal de Slowdown / Récession renforcé par la convergence des deux indicateurs

PIB solide + courbe plate
→ tension monétaire visible, pas de signal immédiat

PIB en hausse + courbe normale
→ régime Goldilocks ou Reflation — pas d'alerte de récession

Limites d'interprétation

1. Signal historiquement fiable aux États-Unis, moins ailleurs. Le pouvoir prédictif est bien documenté sur données américaines depuis 1960. Pour la zone euro, le Japon ou les émergents, la littérature est plus mitigée.

2. Timing instable. La récession peut survenir entre 6 et 24 mois après l'inversion — le spread est un indicateur de direction, pas de timing précis.

3. QE et distorsion des taux longs. Les programmes d'achats d'actifs (BCE, Fed, BoJ) compriment les taux longs artificiellement. La courbe peut s'inverser sans récession consécutive — comme certains épisodes post-2010 l'ont montré.

4. 10Y-2Y vs 10Y-3M. Certains économistes préfèrent le spread 10Y-2Y. La NY Fed utilise le 10Y-3M pour son modèle officiel. Cap Nord s'aligne sur ce choix pour la cohérence avec les probabilités publiées.

5. Probabilités NY Fed non transférables hors US. Les appliquer à la France ou à l'Allemagne sans recalibration serait une erreur méthodologique.

À retenir

Le term spread 10Y-3M est la différence entre le taux souverain 10 ans et le taux 3 mois. Une inversion (spread négatif) a historiquement précédé les récessions américaines avec un délai de 6 à 18 mois, selon les travaux fondateurs d'Estrella & Mishkin (1998) et le modèle probit de la Fed de New York.

Il n'existe aucun seuil institutionnel légal sur cet indicateur. Les références sont empiriques, et les probabilités publiées par la NY Fed sont calibrées sur les États-Unis uniquement.

La bonne lecture est :

term spread
< 0 → signal empirique d'alerte (US-centré)
durée de l'inversion → renforce ou affaiblit le signal
PIB courant → confirme ou nuance
régime géographique → adapter la sensibilité du signal

Fiche méthode

Élément	Valeur
Variable Cap Nord	`yield_curve_10y_3m`
Type	Dérivé calculé
Inputs	`long_rate_10y` et `short_rate_3m` — même marché souverain, même devise
Formule	`yield_10y − yield_3m`
Source principale	Fed H.15 (US) / ECB SDW (zone euro) / sources nationales
Convention	Rendements souverains, moyennes mensuelles
Seuil institutionnel	Aucun
Référence empirique	Estrella & Mishkin (1998), Rev. Econ. Stat., 80(1), pp. 45–61 ; modèle probit NY Fed
Seuil Cap Nord	< 0 % = signal empirique (US-centré) ; durée + PIB pour confirmer — OK / WATCH / BREACH
Limites clés	US-centré, timing instable 6-24 mois, QE distord, non transférable mécaniquement